A股虚惊一场？7月27日，被一则“银行理财监管新规”消息惊动的A股盘中急跌，午后跌幅一度扩至3.5%，当日报收2992点，跌幅1.91%。

次日，上证综指报收2994.34点，几乎与前一日持平。市场松了一口气，“还好，貌似企稳……”一些市场人士想起去年监管整治融资而间接引至的股市震荡时，仍心有余悸。

细观当下，似又不尽然。按照国务院参事夏斌的话说，中国已经存在系统性金融风险的隐患，经济下行时，多年积累的问题与风险也会相继暴露出来。

导火索可能是债券违约，也可能是房市泡沫破灭，包括万科A之争，其复杂的资管计划或隐含潜在金融风险。被业界称为“资管剑客”的中信银行首席风险官马续田失联事件亦让市场唏嘘：资管“乱象”暗涌，向多年久治不愈的影子银行之顽疾开刀，“莫非大监管大幕即将开启？！”

7月28日，银监会回应经济观察报称，正在研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》（简称《办法》），旨在推动银行理财业务规范转型，促进理财业务规范健康、可持续发展，有效防范风险。

纵观近期“证监会升级私募资管计划监管、保监会不允许资管计划为险企注资，再加上银监会理财新规”，或不难体恤金融监管“围剿”通道、去杠杆、防风险之意味，既堵邪门，又开正门。不过，邪门怎么堵？正门如何开？这一核心命题拷问监管与创新的容忍尺度；亦诘问市场主体的规范性和风险抵御能力。

史上“最严”？！

市场缘何如此敏感——这份尚在酝酿中的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》短期看，其关乎银行理财的腾挪空间与收益率水平。

归纳起来，市场聚焦于“严格准入、禁止非标嵌套、强制第三方托管、设定10%集中度”等四方面。金融监管研究院孙海波称，新规虽不及2014年底征求意见稿严格，但结合其他监管规定一起看，还是足够震撼。甚至有媒体给其贴上史上“最严”的标签。“金融降杠杆行动升级、防范交叉风险”或首当其冲。尽管银监会相关人士回应称，在对现行监管规定进行系统性梳理整合的基础上，结合当前银行理财业务发展出现的新情况和新问题，研究制定办法。“分类”或是关键词。即新规将对银行理财划分基础类和综合类，以及禁止发行分级理财产品；尽管这并非最新变化的内容，此前监管部门也曾提及。

普益标准研究员魏骥遥认为，就新征求意见稿的调整内容而言，监管层核心意思是为了降低监管各类产品或操作流程中的难度，防范未知风险。监管层将许多复杂的、不清楚的地方做出了极为直接的简化操作，提高产品的透明度，降低监管难度，从而提升监管层对于整体风险的把控能力。

具体看，《办法》第十五条（分类管理）称，根据理财产品投资范围，可以将商业银行理财业务分为基础类理财业务和综合类理财业务。

所谓基础类理财业务是指商业银行发行的理财产品可以投资于银行存款、大额存单、国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产。综合类理财业务是指在基础类业务范围基础上，商业银行理财产品还可以投资于非标准化债权资产、权益类资产和银监会认可的其他资产。“此为影响最大的一条。”孙海波认为，因为，如果是基础类理财，只能投资标准化债权（包括银行存款，或债券基金，ABS）。不能投资于非标债权或权益类资产，或者其他另类资管计划。这是一个最大的银行理财思路变革，此前银行理财之所以凶猛在于两点：一是银行理财作为银行信贷资产出表工具承载众多功能；二是银行理财投资范围约束并不多，主要是2009年65号文对普通个人银行理财投资权益类资产的禁止性规定，以及资金池规定。“此次规定对基础类银行理财基本是封堵了其投资路径。”孙海波分析。

在国泰君安固定收益部看来，《办法》表明了严格对表外不透明信贷扩张和影子银行的监管、限制金融杠杆、引导理财打破刚兑的监管动向。

其逻辑是，对理财业务进行分类管理，部分农商、城商行或只能从事基础类理财，原本较大规模的非标理财将受到限制；同时非标和非上市股权到期日不得晚于理财产品到期日，期限错配难度增加；并且非标只能走成本较高的信托通道，而成本较低的资管通道受限，非标投资成本上升，这将导致非标及其相关的影子银行增速放缓，但或影响原有过度依赖非标的资质较差的企业的持续融资。

包括《办法》禁止银行理财投资非标类资产时候嵌套证券期货资管产品，孙海波称，这意味着此前银行理财最大的通道方证券期货类资管无法再走。如果完全改道为信托计划，则面临诸多“银信合作”监管规定的限制。但法规未提及私募基金这一通道。

魏骥遥分析，整体影响来看，由于目前市场上采用多层嵌套的产品数量较大，银监会肯定不会采用一刀切的方式来增大市场流动性风险。因此处理方式估计仍然是存量不纳入监管范围，而是严控增量的做法。在不清楚监管具体要求的情况下，银行可能会大幅减少该类产品的发行。

值得一提的是，《办法》对银行理财投资设定双10%投资比例限制，孙海波称，暂不清楚这一限制是否包括银行理财投资优先级的间接流入证券市场部分。他认为，如果优先级配资也纳入“间接”持有，那么对整个资本市场影响很大。

再者是实施严格的第三方托管制度，即银行理财发行人不能托管本行理财。而且明确银行理财托管人的托管职责包括估值核算、投资运作监督、资金流向审查。在孙海波看来，这将大幅度提高银行理财投资运作的规范性，限制此前部分不规范银行理财的发行。《办法》十六条还称，从事综合类理财业务的商业银行应当符合以下条件之一：如设立“资本净额不低于50　亿元人民币”的准入门槛，而此前的银行理财并无明确的准入资格。

“受惊”？！

A股之外，行业可能也受惊了。

理财新规对一些做波段操作的基金经理而言，影响很大。乐得资产基金经理吴兆春这两天已经减仓两成，并继续等待合适机会再减仓。在他看来，新规后，银行理财资金流入股市的规模大幅缩减，股市资金面骤然紧张，将抑制未来股市的上涨。目前，吴兆春把仓位转移到低估值的白酒，家电、银行、保险和各个行业的白马股。

大成基金有关人士指出，新规对A股市场的影响存在较大不确定性。

这个不确定性主要包括以下几个方面：（1）是否一定是下发给银行的真实版本、预计什么时候实施、多长的过渡期（或者是否有过渡期，新老划断等）；（2）如果真的实施，那么有多少资金将抽离权益市场？

股市方面，中金固收建议，需要提防分类管理制度对权益配资的影响，同时关注银行业绩短期受损。通过保本基金等间接进入股市的资金也会有所减少。但从中长期来看，银行理财利率下降，降低全社会无风险利率，对估值将有支撑。

华南某大型公募权益部副总魏力（化名）并没有因为理财新规马上调仓换股。个中原因，他表示，“消息刚出来，也还没有弄清楚。”